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S岳兴长:胃病疫苗前景广阔 或有可能成为生物医药公司

发布时间:2006-11-10    研究机构:财富证券

影响公司当前及未来价值的主要因素有二:第一,作为一个中石化系统下尚未股改的公司,其股改方案如何;第二,重庆康卫生物科技有限公司研制的口服重组幽门螺杆菌疫苗的技术可行性及市场前景。

  鉴于公司当前的股权结构以及业务构成,我们认为中国石化通过私有化方式对岳阳兴长(000819)进行股改的可能性不大,最有可能的方式则是回购石化资产。

  公司控股子公司重庆康卫生物科技有限公司依托第三军医大学开发研制“口服重组幽门螺杆菌疫苗”目前已经完成临床三期试验,进入新药申请阶段,虽无法取代抗生素成为胃病患者的治疗性药品,但也前景广阔,保守估计公司在我国的潜在客户为存量1.1亿份、年增量480万份。按照每份疫苗150元计算,这意味着国内胃病疫苗的存量市场份额达165亿元、且年增量份额达7.2亿元。

  在假定公司2008-2010年分别销售300万、600万及1000万份,价格分别为150元、120元及100元的前提下,我们预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.633、1.03和1.21元。

  由于收入明显受产品销售数量及价格影响,我们对销售数量及价格变化值对盈利的影响进行了敏感性分析:2008-2010年每股收益的区间分别为:0.513-0.685、0.813-1.342、0.869-1.468。

  在WACC为11.7%、永续增长率为5%的前提下,公司的WACC估值为25.80元,价值区间为22.71-29.00元。从相对估值的角度看,由于预计公司2008年才开始投产,公司正式进入稳定增长期要到2009年,因此我们以2009年的每股收益作为估值标准。参照国内外生物制品类上市公司的估值情况,我们认为给予公司25倍的市盈率是合理的,这相当于25.85元,基本与公司的绝对估值相同。

  考虑到公司尚未进行股改,预计股改时将会有一定比例的送股,这也将使投资成本有一定程度的降低。尽管公司当前股价已经有一定涨幅,但仍然具有相当上涨空间,因此给予公司“推荐”的投资评级。

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